高盛分析师表示，黄金或许是一种大宗商品，但其价格走势更像曼哈顿的核心地段房地产，而不是石油。原因在于，与石油或天然气不同，黄金不会被消耗，而是不断积累。
自从2023年以来，黄金价格不断创下历史新高，主要提振因素包括各国央行持续买入、地缘政治冲突以及美联储降息等。
迄今为止开采出来的几乎黄金（约22万吨）至今仍然存在，主要存放在金库、央行储备或珠宝盒中。每年新增产量只比现有存量增加约1%，而且受制于运营和技术瓶颈。
“你不能像抽取石油那样‘抽取’黄金，但你可以通过出价从别人手中买走。黄金不会被使用掉，它只是在不同的手中流转、重新定价，”高盛分析师写道。
他们补充说：“金价反映的是谁更愿意持有它，以及谁愿意放手。”
这使黄金与其他大宗商品截然不同，大多数大宗商品适用传统的供需动态，价格上涨会抑制需求。但黄金市场是通过“所有权变更”来平衡，而不是“生产与使用”的关系。
高盛将黄金买家分为两类：“坚定型买家”，如央行、交易所交易基金（ETF）和投机者，他们不论价格多少都会买入；“机会型买家”，如印度等新兴市场的家庭，他们只在价格合适时才会出手。
第二类买家在抛售潮中为金价提供支撑，但真正决定趋势的是第一类买家。
这正是曼哈顿房地产类比的由来。“公寓的总数量大体固定，每年新增的建设量并不是驱动价格的关键。真正重要的是边际买家的身份，”分析师写道。
在曼哈顿，也有两类买家：一类是“坚定型买家”，财力殷实，不惜一切代价要住在那里；另一类是“机会型买家”，只在价格合适时才会买，否则宁愿住在新泽西或布鲁克林。
高盛的研究发现，“坚定型买家”的资金流入解释了黄金价格约70%的月度波动。作为经验法则，“坚定型买家”每净买入100吨黄金，金价大约会上涨1.7%。
目前，现货黄金价格约为每盎司3330美元，今年迄今已上涨约27%。
高盛预计，到2025年底现货金价将升至每盎司3700美元，并在2026年年中达到4000美元。
