8月14日，据追风交易台，摩根大通发布研报指出，在中国大陆和香港上市的“AH股”公司，其A股价格长期高于H股，这个差异被称为“AH股溢价”。但从2024年2月起，这种溢价出现明显收窄。截至2025年8月13日，恒生AH股溢价指数已从年初的144降至123，跌幅约14%，创2020年以来新低，说明H股相对A股在升值，估值差距正在缩小。
那么，估值差距缩小的趋势会不会继续？摩根大通认为这种趋势还会继续，甚至在2026-2027年可能达到“平价”，也就是A股和H股价格接近一致。
A/H溢价收窄的三大驱动因素
摩根大通指出，驱动A/H溢价收窄主要有以下几大原因。
1、盈利上修趋势明确（特别是金融、周期行业）
HSAHP指数（恒生A/H溢价指数）和CSI300的每股盈利预期（EPS）呈负相关。当市场上调A股盈利预期时，投资者就会转而去买H股，因为H股折价更多。
摩根大通指出，如人工智能、国产化替代、能源转型、反内卷等政策红利，将继续利好材料、科技、能源等H股板块。
如果“反内卷”政策持续推进，会带动周期性行业盈利回升。金融行业占整个H股成分70%，如果银行和保险盈利稳定增长，将对指数影响非常大。所以，只要盈利预期继续上修，投资者就会买入被低估的H股，推动溢价进一步收窄。
2、市场结构差异
2020年港交所数据显示，香港市场中散户只占15%的成交量，而2017年上海交易所调查显示，A股市场散户占了82%。香港H股市场以机构投资者为主，交易理性但反应慢，流动性也不如A股活跃。
数据显示，在所有A/H双重上市公司中，A股的总市值和日成交额分别是H股的3.7倍和3.0倍。这意味着A股市场深度更高、流动性更强。但正因为H股市场相对“浅”，所以当资金集中流入H股时，其价格波动和反应会更大，从而推高H股表现。
3、南向资金持续流入
通过“港股通”投资港股的南向资金，现在占香港市场成交的约28%，是近十年来最高水平，且比2015年以来的平均水平高出2个标准差。
如果中国大陆居民增加对港股的投资，同时“人民币-港币双币种交易机制”推广至更多股票，将增强H股流动性和吸引力。这种“结构性资金流”有助于提升H股估值。
今年以来，这种资金倾向于寻找被低估、有高分红收益的股票，而H股正符合这一特征。
此外，摩根大通预计美联储将在2025年9月至12月间降息三次，每次25个基点。降息周期有望进一步提升H股的估值表现，使H股相较A股更具吸引力。
摩根大通预计，在盈利预期上调、南向资金持续流入以及主题性利好延续的推动下，A/H溢价可能进一步收窄，甚至在2026-2027年达到平价。
